Long/short equity : comment fonctionne la stratégie et quel rôle elle joue dans une allocation
Parmi les stratégies dites alternatives, le long/short equity occupe une place particulière : elle ne cherche pas simplement à suivre la direction des marchés actions, mais à isoler la capacité d’un gérant à sélectionner des titres, indépendamment du sens dans lequel évolue l’indice.
Le principe d’un fonds long short repose sur la combinaison de deux positions simultanées : des positions acheteuses (long) sur des actions jugées sous-évaluées ou porteuses d’un potentiel de hausse, et des positions vendeuses (short) sur des actions jugées surévaluées ou exposées à un risque de baisse. Cette combinaison permet, en théorie, de générer une performance sur l’écart entre les titres achetés et les titres vendus à découvert, plutôt que sur la seule évolution du marché dans son ensemble.
Exposition nette et exposition brute
Deux notions permettent de comprendre le degré de risque pris par un fonds long/short. L’exposition brute correspond à la somme des positions longues et courtes, et reflète l’ampleur des paris pris par le gérant. L’exposition nette, elle, correspond à la différence entre les positions longues et les positions courtes : plus elle est proche de zéro, plus la stratégie se rapproche d’une gestion dite market neutral, censée limiter sa dépendance à la direction générale des marchés. À l’inverse, une exposition nette positive conserve un biais directionnel, partiel mais réel, à la hausse des marchés actions.
Un objectif de décorrélation, pas une garantie
L’intérêt principal avancé pour ce type de stratégie tient à sa capacité à générer une performance moins corrélée aux indices actions traditionnels, notamment lors des phases de baisse de marché, où les positions courtes peuvent compenser une partie des pertes sur les positions longues. Cette décorrélation reste toutefois théorique et dépend largement de la qualité de la sélection de titres : un fonds long/short mal positionné peut aussi bien perdre de l’argent sur ses positions longues que sur ses positions courtes, notamment lors de phases de forte volatilité où les corrélations entre titres augmentent brutalement.
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Découvrir l'E-book · 15,99€ Voir un extrait gratuitLes risques spécifiques à connaître
La vente à découvert comporte des risques propres, distincts de ceux d’une position longue classique. Une position courte peut en théorie générer une perte illimitée si le titre visé continue de monter, contrairement à une position longue dont la perte maximale est limitée au capital investi. S’ajoutent des coûts d’emprunt de titres et, selon le niveau d’exposition brute, un effet de levier qui amplifie les gains comme les pertes.
Quelle place dans une allocation ?
Dans une allocation diversifiée, le long/short equity est généralement envisagé comme un complément aux poches actions et obligataires classiques, plutôt que comme un substitut. Son rôle recherché est d’apporter une source de performance différente de celle des marchés traditionnels, tout en réduisant la sensibilité globale du portefeuille aux mouvements de marché. Cette diversification a un coût : des frais de gestion généralement plus élevés que ceux d’un fonds actions classique, et une lisibilité de la performance parfois plus complexe pour l’investisseur non averti.
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N Ross